≪이 기사는 11월25일(06:34) 자본시장의 혜안 ‘마켓인사이트’에 게재된 기사입니다≫
민자 석탄발전사들의 신용도가 위태롭다. 안정적인 기저발전으로 여겨지던 석탄발전의 위상이 크게 흔들리고 있어서다. 정부의 탈석탄 논의가 속도를 내면서 조기 사업 종료 가능성도 점쳐지고 있다. 여기에 이용률 하락에 따른 재무구조 악화까지 예상되면서 국내 신용평가사들은 신용등급 조정 시점을 저울질하고 있다.
25일 증권업계에 따르면 국내 신용평가사 중 한 곳인 한국기업평가는 민자 석탄발전사의 신용도를 점검하면서 "사업 강제 종료 위험과 차환 위험이 부각되고 있다"고 진단했다. 문재인 대통령은 지난달 공식적으로 2050년까지 '탄소 중립'을 이루겠다고 선언했다. 이를 법제화한 기후 위기 대응을 위한 탈탄소사회 이행 기본법안(그린뉴딜 기본법)도 발의됐다.
탄소 중립은 이산화탄소를 배출한 만큼 이산화탄소를 흡수하는 대책을 세워 이산화탄소의 실질적인 배출량을 '0'으로 만든다는 개념이다. 탈석탄과 완전하게 동일한 의미는 아니다. 하지만 탄소 중립 실현을 위해 탈석탄에 대한 논의가 필수적이라고 보는 시각이 많다.
한국기업평가는 "정부의 정책 기조를 고려할 때 탈석탄 목표 시점이 현재 건설 중인 민자 석탄발전소의 통상적인 가동연한(30년)보다 빨리 도래할 수 있다"고 판단했다. 가동연한을 채우지 못한 발전소의 회수 방안에 대해선 불확실성이 매우 크다는 게 한국기업평가의 분석이다.
아직 공사가 진행 중인 민자 석탄발전소의 경우 준공 지연 발생으로 위험이 더 커질 수 있다. 상업가동이 늦춰지면 가동연한을 채우지 못하는 기간은 길어지게 된다. GS동해는 2017년 상업가동을 시작했으며, 고성그린은 내년 상업가동 예정이다. 강릉에코는 2022~2023년, 삼척블루는 2023~2024년 상업가동을 예정하고 있다.
최근 기관투자가의 투자 의사결정에서 ESG(환경·사회·지배구조)의 중요성이 커지고 있는 점도 민간 석탄발전사들엔 부담 요인이다. KB, 신한, 삼성 등 금융그룹이 잇따라 탈석탄 금융을 발표하고 있다. 앞으로도 이런 움직임은 확산할 가능성이 크다.
이 때문에 전문가들은 민자 석탄발전사의 차환 위험 역시 과거에 비해 증가했다고 보고 있다. 민자 발전 프로젝트는 장기로 자금조달을 한다. 하지만 프로젝트마다 조달 방식, 비중, 만기 구조가 다르다. 예컨대 회사채를 활용한 자금 조달은 자금 운용의 유연성을 높이고 단기적으로 금융비용 절감 효과를 가져올 수 있지만 이자율 변동이나 금융시장 환경 변화가 직접적으로 노출될 수밖에 없다.
민자 석탄발전사들의 재원 조달 구조를 보면, 강릉에코파워의 사업비 규모가 5조6000억원으로 가장 크다. 외부 차입 비중도 83.9%로 가장 높다. 한국기업평가는 "상업 가동 초기에 다른 사업자에 비해 열위한 재무구조를 나타낼 것"이라고 예상했다. 이에 비해 강릉에코파워, GS동해전력, 고성그린파워의 경우 외부 차입금이 전액 장기 분할 상환 조건의 프로젝트 파이낸싱(PF) 차입금으로 구성돼 있다. 차환 위험이 상대적으로 크지 않다.
한국기업평가는 민자 석탄발전사의 신용도 하방 압력이 확대되고 있다고 평가했다. 민자 석탄발전사는 정산조정계수제도 아래서 적정투자보수를 포함한 총괄원가를 보상받고 초과이익은 환수된다. 영업실적 부진이 반드시 최종적인 실적 저하로 이어지진 않는다는 의미다.
하지만 정산 전 영업실적으로 총괄원가를 전부 회수할 수 없는 상황에선 최종 실적 저하로 연결될 수 있다.
김미희 한국기업평가 책임연구원은 "비우호적인 환경 변화는 민자 석탄발전사가 통제하기 어려운 외부 요인"이라면서도 "이럴 때일수록 경영 효율화를 위한 비용 절감, 배당 조절 등 자구 노력이 요구된다"고 말했다.
한국기업평가는 정부 정책과 수급 상황 우호도, 사업 경쟁력을 감안해 민자 석탄발전사의 신용등급을 재검토할 예정이다. 한국기업평가는 GS동해전력에 AA 신용등급을 부여하고 있으며, 고성그린파원·강릉에코파워·삼척블루파워에는 AA- 신용등급을 매기고 있다.
김은정 기자 kej@hankyung.com
민자 석탄발전사들의 신용도가 위태롭다. 안정적인 기저발전으로 여겨지던 석탄발전의 위상이 크게 흔들리고 있어서다. 정부의 탈석탄 논의가 속도를 내면서 조기 사업 종료 가능성도 점쳐지고 있다. 여기에 이용률 하락에 따른 재무구조 악화까지 예상되면서 국내 신용평가사들은 신용등급 조정 시점을 저울질하고 있다.
25일 증권업계에 따르면 국내 신용평가사 중 한 곳인 한국기업평가는 민자 석탄발전사의 신용도를 점검하면서 "사업 강제 종료 위험과 차환 위험이 부각되고 있다"고 진단했다. 문재인 대통령은 지난달 공식적으로 2050년까지 '탄소 중립'을 이루겠다고 선언했다. 이를 법제화한 기후 위기 대응을 위한 탈탄소사회 이행 기본법안(그린뉴딜 기본법)도 발의됐다.
탄소 중립은 이산화탄소를 배출한 만큼 이산화탄소를 흡수하는 대책을 세워 이산화탄소의 실질적인 배출량을 '0'으로 만든다는 개념이다. 탈석탄과 완전하게 동일한 의미는 아니다. 하지만 탄소 중립 실현을 위해 탈석탄에 대한 논의가 필수적이라고 보는 시각이 많다.
한국기업평가는 "정부의 정책 기조를 고려할 때 탈석탄 목표 시점이 현재 건설 중인 민자 석탄발전소의 통상적인 가동연한(30년)보다 빨리 도래할 수 있다"고 판단했다. 가동연한을 채우지 못한 발전소의 회수 방안에 대해선 불확실성이 매우 크다는 게 한국기업평가의 분석이다.
아직 공사가 진행 중인 민자 석탄발전소의 경우 준공 지연 발생으로 위험이 더 커질 수 있다. 상업가동이 늦춰지면 가동연한을 채우지 못하는 기간은 길어지게 된다. GS동해는 2017년 상업가동을 시작했으며, 고성그린은 내년 상업가동 예정이다. 강릉에코는 2022~2023년, 삼척블루는 2023~2024년 상업가동을 예정하고 있다.
최근 기관투자가의 투자 의사결정에서 ESG(환경·사회·지배구조)의 중요성이 커지고 있는 점도 민간 석탄발전사들엔 부담 요인이다. KB, 신한, 삼성 등 금융그룹이 잇따라 탈석탄 금융을 발표하고 있다. 앞으로도 이런 움직임은 확산할 가능성이 크다.
이 때문에 전문가들은 민자 석탄발전사의 차환 위험 역시 과거에 비해 증가했다고 보고 있다. 민자 발전 프로젝트는 장기로 자금조달을 한다. 하지만 프로젝트마다 조달 방식, 비중, 만기 구조가 다르다. 예컨대 회사채를 활용한 자금 조달은 자금 운용의 유연성을 높이고 단기적으로 금융비용 절감 효과를 가져올 수 있지만 이자율 변동이나 금융시장 환경 변화가 직접적으로 노출될 수밖에 없다.
민자 석탄발전사들의 재원 조달 구조를 보면, 강릉에코파워의 사업비 규모가 5조6000억원으로 가장 크다. 외부 차입 비중도 83.9%로 가장 높다. 한국기업평가는 "상업 가동 초기에 다른 사업자에 비해 열위한 재무구조를 나타낼 것"이라고 예상했다. 이에 비해 강릉에코파워, GS동해전력, 고성그린파워의 경우 외부 차입금이 전액 장기 분할 상환 조건의 프로젝트 파이낸싱(PF) 차입금으로 구성돼 있다. 차환 위험이 상대적으로 크지 않다.
한국기업평가는 민자 석탄발전사의 신용도 하방 압력이 확대되고 있다고 평가했다. 민자 석탄발전사는 정산조정계수제도 아래서 적정투자보수를 포함한 총괄원가를 보상받고 초과이익은 환수된다. 영업실적 부진이 반드시 최종적인 실적 저하로 이어지진 않는다는 의미다.
하지만 정산 전 영업실적으로 총괄원가를 전부 회수할 수 없는 상황에선 최종 실적 저하로 연결될 수 있다.
김미희 한국기업평가 책임연구원은 "비우호적인 환경 변화는 민자 석탄발전사가 통제하기 어려운 외부 요인"이라면서도 "이럴 때일수록 경영 효율화를 위한 비용 절감, 배당 조절 등 자구 노력이 요구된다"고 말했다.
한국기업평가는 정부 정책과 수급 상황 우호도, 사업 경쟁력을 감안해 민자 석탄발전사의 신용등급을 재검토할 예정이다. 한국기업평가는 GS동해전력에 AA 신용등급을 부여하고 있으며, 고성그린파원·강릉에코파워·삼척블루파워에는 AA- 신용등급을 매기고 있다.
김은정 기자 kej@hankyung.com
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